原文标题：《On Non-Transferability, Geofencing, and the Regulatory Risk Spectrum of Token Distributions》原文作者：Jake Chervinsky原文编译：Ladyfinger，Blockbeats
编者按：
随着 EIGEN 代币的推出，本文深入剖析了加密货币领域中的监管合规策略，尤其是针对 SEC 对数字资产的广泛证券化看法。文章讨论了非转让性和地理围栏等保守方法，同时挑战性地提出了一些更为激进的法律立场，为行业参与者提供了宝贵的合规见解。
EIGEN 代币的推出引发了关于两个特定设计决策的讨论：
– 代币不能被转让；
– 不能被美国 EigenLayer 用户认领
这些决策反映了一种非常保守的监管合规方法。
我们都知道，当前美国证券交易委员会（SEC）的领导层将除比特币之外的每一种数字资产视为一种证券。这意味着，每个考虑推出代币的团队都必须面对这样一个事实，也就是 SEC 肯定会将该代币视为受联邦证券法管辖的对象。不幸的是，许多律师的分析就止步于如果监管机构说这是非法的，你就不能做。
律师通常是不会让自己冒险的。他们被训练遵守监管机构的要求，并在不可以做的事情前说「不」。在传统的证券背景下，这是不复杂的。合规律师可以通过向 SEC 注册证券。例如，首次公开募股 IPO 或满足注册豁免的所有要求，例如，Reg D 私募来完成注册。
然而，这种方法对加密货币来说根本不起作用。SEC 一直拒绝为数字资产的注册提供一个可行的路径，而且豁免规定都难以与公链的去中心化特性相协调。
那么，一个风险规避的律师该怎么办呢？
为什么 EIGEN 不能转让？
那就是加入非转让性（Non-transferable）。一般来说，证券法只适用于可以买卖的资产。也就是为了保护那些寻求从资产的买卖中获利的投资者，这些资产的价值会上升或下降。特别是，Howey 测试只适用于交易而适用于资产，并且只有在投资者有合理的利润预期时才适用。
因此，使资产不可转让就创造了一个证券法不适用的论点。如果代币持有者不能进行交易，那么他们就不能获利。除非有其他机制，如收入权或股息权，但是这些在加密货币中都很少见。因此他们不需要证券法的保护。
理论上，SEC 仍然可以争辩说不可转让的资产是证券，但就政策层面而言，这种将不可转让资产仍视为证券的观点显得相当不合理，因此即便是那些风险规避的律师，通常也会对发行不可转让的代币感到相对安心。
为什么 EIGEN 不可以让美国地区用户提取？
如果一个团队不想使代币不可转让怎么办？进入地理围栏（Geofencing）。一般来说，证券法只适用于在美国境内发生的交易。这意味着，如果一个交易在美国边境之外足够远的地方发生，SEC 从一开始就没有管辖权。
尽管美国证券交易委员会（SEC）拥有一定的跨国管辖权，但许多律师认为，采取恰当的地理围栏措施可以强有力地主张 SEC 对代币分发并无管辖权。这也正是为何众多代币发行会排除美国参与者的原因。若从政策角度来看，这种做法似乎有些不合常理，甚至显得有些荒谬，因为它实际上起到了阻止美国人士获得免费代币的效果。然而，对于倾向于规避风险的律师来说，这种方法确实能够满足他们的需求。
这两种策略都位于代币分发监管风险谱系中的保守一端。之所以称之为『谱系』，是因为在监管指导不明确的情况下，每个团队在法律顾问的建议下都需要决定自己愿意承担多大的风险。对于倾向于规避风险的人来说，同时采用这两种策略，即只向非美国人士分发不可转让的代币在加密货币行业内已经算是非常谨慎的做法了。SEC 本身甚至可能同意在其管辖范围内没有发生证券发行。
然而，在风险谱系上的其他位置也同样有其合理性，哪怕 SEC 可能持有不同意见。正如我时常提醒的，SEC 并不制定法律，它仅表达自己的观点和执法策略。SEC 的判断也有可能会出错，也可能在法庭上败诉。对代币分发采取不太保守的方法，不是去满足 SEC，而是去正确理解法律。
例如，风险谱系上的另一个点是，免费空投不被视为证券交易，因此空投的代币不需要是非转让的或地理围栏化的。鉴于 SEC 对 Howey 测试中「金钱投资」部分的广泛解释，SEC 可能不会认同这种观点，这个问题仍在法庭上进行诉讼。但对于那些不太保守的团队来说，在法律顾问的建议下，这仍是一种可行的策略选项。
需要指出的是，采取较为积极的策略并不适合那些畏首畏尾的人。这不仅意味着要承担更多的 SEC 调查风险，还包括要面临执法行动风险，同时还有真诚地相信在法庭上获胜。外，这还需要团队具备坚持到底的勇气和相应的资金支持。
然而，这种策略反映了当前绝大多数加密货币行业的做法，包括行业内一些享有盛誉的公司，例如 Coinbase，它目前正在与 SEC 进行一场可能对整个行业产生重大影响的法律诉讼。
非转让性和地理围栏确实是管理代币分发监管风险的有用工具。然而，它们并非唯一的选择，也不一定适用于每一个团队和代币。
*我不是你的律师，这里的任何内容都不应被视为或被解释为法律建议。如果你想进行代币分发，你需要聘请自己的法律顾问来为你提供建议。如果你需要帮助，我很乐意提供推荐。
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