原文标题：Where Are We In The Cycle?原文作者：0xsmac，加密 KOL原文编译：深潮 TechFlow
导读
本文作者 0xsmac 深入探讨了当前加密市场的周期性位置，并对「群体智慧」在金融市场决策中的有效性提出了质疑。文章回顾了自 2022 年 FTX 崩溃以来的市场变化，并通过比较比特币和以太坊的价格走势，对未来市场动向进行了预测。此外，作者还讨论了 ETF 批准、机构资本流入、以及加密货币市场结构的变化对市场的潜在影响，提供了对加密市场深度理解的视角。
正文内容
我倾向于认为群体智慧大多是一种笑话。当然，在某些事情上群体智慧是很重要的，但有太多的例子表明，人类的行为是非理性的（尤其是在涉及金钱时），或者不理解他们所经历的认知偏差。更具体地说，我指的是那些有过度自信 / 非理性倾向的人群。
例如，金融市场参与者。
在 2022 年 11 月 FTX 崩溃以及 QQQ 从历史最高点下跌约 30% 之后，我很好奇人们对可能发生的「软着陆」有何看法。不用说，只有五分之一的人相当确定我们会实现这一目标。
距离比特币 ETF 获批交易仅 100 天
以太坊 ETF 尚未获批（可能在 2024 年底 /2025 年初）
我已经就加密市场结构及其重要性发表了不少言论和推文，尽管这是一个无聊的概念，但实际上具有重大影响。这有点夸张，但我认为这有点类似于地壳的构造板块——庞大、缓慢移动的市场部分。在当下很难感受到这些变化将有多么剧烈，以及余波将有何种影响。但想象一下，在加密领域待了 8、9、10 年以上，并见证了比特币 ETF 获批这一重要时刻。
庞大的新机构资本现在有合法途径进入这个资产类别，初始资金流入远超出市场普遍预期，然后你在大约比特币 ETF 通过的 100 天后就宣布顶部。但市场是具有前瞻性的！现在 ETF 已获批准，资金流动也已定价！
是的，市场确实是向前看的。但它们并不是万能的。他们对于 ETF 资金流入的看法实际上是错误的。了解加密货币的人不知道传统市场结构是如何运作的，而了解传统市场结构的人却很少有时间接触加密货币。ETH 的 ETF 是不可避免的，在我看来，BTC 的批准和 ETH 的批准之间的时间差距实际上是非常健康的。它为消化、教育和选举后的明确留出了一些时间。加密市场的结构变化不容低估。
比特币刚刚连续保持 7 个月的上涨
比特币没有提供进场的机会：从去年 10 月中旬到今年 3 月初的 21 周中有 16 周是绿色
比特币实际上已经上涨了一年半的时间。在 4 月之前，过去 15 个月中有 12 个月是绿色的，去年 10 月中旬到今年 3 月初有一段时间，21 周中有 16 周是绿色的。这确实是无情的。不过，公平地说，很少有人为我们在 2023 年上半年看到的情况做好准备。如果我们在一段时间内保持震荡，会令人震惊吗？不，我不这么认为。但从市场趋势来看，感觉上一轮洗盘后仍有一些创伤后应激障碍。
我也越来越觉得，我正在进行的对话与 2022 年底 /2023 年初的对话相同，只是比特币现在约为 60,000 美元，而不是 18,000 美元。当然，它们并不完全相同，但怀疑主要围绕：我们已经上涨了很多，没有新的叙述推动我们进一步上涨，以及 meme 已经疯狂上涨。
但在我看来，这些都不是我们认为应该下跌的真正理由。
BTC ETF 还未进入线下交易中心
13Fs 不断涌现
好吧，现在我们要进入一些银行方面的技术内容。当我说 ETF 的访问还未进入线下交易中心时，我的意思是顾问还没有动机向客户推荐这个产品。
顾问推荐的交易分为「主动推荐」和「非主动推荐」。主动推荐交易是指经纪人向客户推荐的交易（「您应该购买 ABC」），而非主动推荐交易是指客户向经纪人提出的交易（「我想购买 XYZ」）。这里的主要区别是，只有主动交易才支付佣金。
当顾问推荐交易时，它们被归类为「征求的」和「非征求的」。征求的交易是经纪人向客户推荐的交易（「你应该购买 ABC」），而非征求的交易是客户带给他们的经纪人的交易（「我想买 XYZ」）。这里的主要区别是只有在征求的交易上支付佣金。
就目前而言，没有一个证券公司允许将 BTC ETF 纳入客户投资组。这意味着这些顾问没有任何动机向客户推荐这些产品。但这只是时间问题——所有这些公司都在某种等待模式中，当一个公司行动时，其他公司会迅速跟进。
13F 也在持续提交。Eric Balchunas 在一两周前指出的一个重要观点是，IBIT 报告了约 60 个持有人（随着更多报告将被添加），但他们只占总股份的约 0.4%。这意味着「大部分都是小鱼，但鱼的数量很多」。到目前为止到目前为止，堪萨斯州的一位顾问投入了 2000 万美元购买富达的 BTC ETF，占其投资组合的 5%。
最后一次减半对供应产生实质性影响（目前流通量为 94%）
前所未有的新代币供应进入市场
老实说，这两个陈词滥调似乎每个周期都在重复。但不管怎样，它们都值得注意——比特币现在已经有约 94% 的供应在流通，最近的减半可能是最后一次有意义的减半。另一方面，市场继续被新代币供应所淹没——新的 L2、Solana 生态系统、bridges、LRTs、SocialFi、套利交易。这样的例子不胜枚举，这些项目的总 FDV 既令人震惊，又令人充满遐想。与每个周期一样，随着内部人员的解锁和抛售，大多数代币都将趋向于零。虽然关于这一点的文章和讨论已经够多了。
减半刚刚发生
谷歌趋势数据Coinbase 应用商店排名（当前第 270 位）
减半确实刚刚发生，供应减少，就这么简单。就我个人而言，我不认为这最后两个理由本身非常有说服力，但它们与人们所认为的我们所处的位置不同，这就很有意思了。如果我们查看比如 BTC、ETH、SOL、NFT 等公认的谷歌趋势数据，就会发现有一个共同点。
AI 叙事拯救了市场
失业率只会上升传统金融市场宽度正在减弱
我愿意相信 AI 叙事在 22 年第四季度和 23 年第一季度拯救了传统金融市场。如果那时没有发布 ChatGPT，也许传统市场会很艰难，而不是在新的创新范例中找到慰藉。但你不能证明一个反事实，所以我们必须按照今天的情况来处理。的确，我们看到了劳动力市场令人难以置信的强劲，失业率只会上升。传统市场正在经历整体宽度的下跌，这也是事实。
DAU 为 0 或者小于 1 的 SOL 不值得关注（来源：hellomoon）
那么更多的链下数据呢？从上周 Coinbase 的 10-Q 中，我们实际上看到月交易用户（MTUs）从 840 万减少到 800 万。但无论是散户还是机构方面，交易量都翻了一番多。有趣的是，虽然 BTC 的交易量份额保持不变，ETH 的份额大幅缩水，这可能表明未来对更广泛的加密资产（即山寨币）的需求增加，这从长远来看也非常健康，因为在加密资产中更广泛的分布是理想终态。憎恨者和失败者会说加密中的一切都是空去，人们只是来到了超级赌博的最终状态。我会说这表明有更多有趣的早期项目 / 协议值得探索。
2024 第一季度
这与我们过去几年从 Coinbase 用户那里看到的情况相比如何？首先，我们仍然比 2021 年 MTUs 的高点（1140 万）低 40% 以上，并低于 2022 年年底的水平。对于所有关于 meme 和散户蜕变的讨论，我只是看不到一个可信论点表明这种情况正在大规模发生。对于非常熟悉加密货币的用户来说，这种情况是否发生在小范围内？当然，这再次表明，人们陷入了加密泡沫中，并错过了更广泛的图景。如果你登录推特看关于加密相关的内容，并将那里的话语视为一种 Gospel，你会过得很糟糕。
2021 年底
2023 年底
我在这里要说的最后一点是关于 BTC 和 ETH 之外的山寨币。作为早期加密投资者，我们显然坚信这个领域将继续增长，不仅仅是主要货币。衡量该活动的最简单方式是使用 TOTAL3，它能跟踪 BTC 和 ETH 之外的前 150 个山寨币。我认为观察我们之前看到的从高点到低点的周期是有启发性的。看看 2017 年的周期和最近的周期，很明显，相对上涨空间正在压缩（尽管仍然是天文数字），随着空间的扩展，我们预计会出现这种情况。基数更大，所以高速上涨从直观上来讲更困难。但即使为进一步的压缩留出了足够的空间，我不认为有足够多的人意识到这个空间还有很大的上涨空间。TOTAL3 只有 6,400 亿美元，这听起来可能是一个大数字，但在金融市场的宏观计划中几乎微不足道。如果我们相信这是一个在未来 24 个月内会达到 10 万亿美元的空间，而 BTC 占其中的 40%-50%，那么还有大量的价值有待创造。
2017-18
2020-21
2024-25？
我个人不认为这将由 memecoins 主导，我发现有一些人非常不同意。memecoins 有其存在的价值，并将继续成为加密货币（甚至是传统金融）的重要组成部分，但我也很乐观，我们正在看到新一波成熟的创始人。他们正在深入思考如何解决实际问题，并关注长达十年的成果。我们有兴趣与这些类型的创始人合作。
我认为我们仍处于这个周期的早期阶段。我猜我们大约走过了 1/3。尽管有很多人认为一切都只是关于 memecoins，但还有其他事情正在进行和建设。SocialFi 开始出现更多的创新，ERC-404 还未被充分探索，DePIN 在加密圈外的接受度在增长，RWAs 正在慢慢渗透到链上，我们看到了更多探索分布式系统如何影响「真实」世界的尝试。我们不断向我们的公共数据库添加新的论文，并始终很高兴与正在尝试一些奇怪、新颖和野心勃勃的交叉点上的建设者交谈。
尽管这个领域有许多缺陷，我仍然对这个领域保持非常乐观的态度。
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