原文标题：Bitcoin Suisse OUTLOOK 2025
原文作者：Dominic Weibel、Denis Oevermann、Wolfgang Vitale、Matteo Sansonetti，Bitcoin Suisse
原文编译：吴说区块链
Bitcoin Suisse 成立于 2013 年，总部位于瑞士楚格，是欧洲最早的加密金融服务提供商之一。该公司提供一系列全面的服务，包括加密货币的交易、存储（如提供安全的钱包解决方案）和托管服务。
前言
1. 宏观经济环境将根本性缓解，并支持实现软着陆。
2. 比特币（BTC）将成为美国的战略储备资产，其他主权国家将效仿。
3. 比特币价格将突破 18 万美元，接近历史新高。
4. 比特币波动率将低于主要科技股，表明其逐步成熟为机构级资产。
5. 金融巨头将在以太坊（Ethereum）上推出机构级 Rollups。
6. 以太坊质押 ETF 将使市值调整后的资金流动超过比特币。
7. 比特币主导地位将在年底前达到顶峰。
8. 以太坊的货币政策将成为其锚点，加速其迈向「货币」属性的进程。
9. 山寨币季将在 2025 年上半年达到顶峰，市场总值将增长 5 倍。
10. Solana 将巩固其作为顶级通用智能合约平台的市场地位。
11. 财富效应将在周期末段推动 NFT 热潮。
美国大选引发了数字资产历史上可能是最大的一次范式转变。这标志着监管环境的剧变，世界最大经济体从严格的限制性监管转向了机构化的拥抱。可以说，这是一场剧情大反转 — —从「窒息行动 2.0」对银行服务的打压，到探讨建立国家战略比特币储备，这一进程昭示了政府对数字资产立场的根本性调整，这已经远超比特币 ETF 或 BlackRock 对加密资产的试探性接触。
加密货币政治行动委员会（Crypto PACs）在选举中投入了超过 1.3 亿美元的支出，赢得了跨党派的胜利，并塑造了历史上最支持加密货币的国会。我们认为，即将到来的时代将是加密货币领域的「互联网 90 年代末繁荣」再现。当年，宽松的监管环境和友好的政策框架释放了创新浪潮。然而，正如所有政治承诺一样，言辞廉价，我们将密切关注新一届政府是否真正践行其承诺。
在 ETF 记录被打破、机构入场速度空前的背景下，传统金融巨头不仅试水加密领域，而是全身心投入。然而，发展的格局远远超越了传统金融，新兴领域如 DePIN、DeSci 和 DeAI 不再只是叙事，而是应对实际挑战的解决方案。Polymarket 已跨越裂谷，而链上隐私技术的发展以及机构级 DeFi 的进步，为下一波加密采纳浪潮提供了更多令人兴奋的理由。
将以上内容转化为可操作性更强的实质，《2025 展望》预测试图覆盖加密市场的广度，涵盖改善的宏观经济条件和流动性，这对维持当前的加密周期至关重要，以及比特币预计将达到历史新高的旅程。进一步的关键主题包括比特币作为战略储备资产的地位崛起、以太坊通过质押机制在机构中的采纳程度提升，以及山寨币和 NFT 的复苏。
这其中有许多值得深入探讨的内容。在展开详细分析之前，我想向 Denis Oevermann、Wolfgang Vitale 和 Matteo Sansonetti 表示最深切的感谢，正是他们卓越的研究使得本报告成为可能。
致我们尊敬的读者和朋友们：在我们为加密货币领域又一个非凡之年画上句号之际，感谢大家对我们研究的持续信任与关注。尽管假期是休息的好时机，但也建议您留意市场动向：所有迹象表明，2025 年将更加精彩纷呈。
— — Dominic Weibel / 研究主管
美国支持加密货币的当选候选人
发行收益率低于质押收益率，因为它不包括交易费用和 MEV
ETH 总供应量与质押比例变化
主要 PoS 网络的质押比例对比
9. Altcoin 赛季将在 2025 年上半年达到顶峰，总市值预计增长 5 倍
随着加密市场进入 2025 年的关键阶段，Altcoin 赛季即将到来。历史上，这种转换通常发生在比特币主导的熊市后期，此时 Altcoin 的表现持续落后（图表中深灰色区域）。然而，即将到来的市场轮动将推动资本（主要来自比特币）流向 Altcoin，标志着一个决定性且显著的 Altcoin 赛季的开端。
最具爆发力的 Altcoin 赛季通常与比特币牛市的最后冲刺同步出现，通常在比特币达到周期高峰时发生。本周期似乎也不例外。预计比特币的市值将接近 4 万亿美元，其主导地位随之下降，为 Altcoin 的超额表现创造理想条件。当前趋势表明，2025 年上半年将迎来本周期最强劲、最显著的 Altcoin 赛季，受资本轮动和高风险偏好推动，比特币在其峰值附近盘整时，这一势头将尤为明显。
以比特币和以太坊的市值目标作为基准，可以清晰看出 Altcoin 的潜在表现规模。假设本周期总加密市场市值达到约 15 万亿美元，比特币预计市值为 4 万亿美元，以太坊预计为 1 至 1.5 万亿美元，这将为 Altcoin 留下约 10 万亿美元的分配空间。而目前 TOTAL3（即剔除比特币和以太坊的 Altcoin 总市值）仅为 1 万亿美元，这意味着随着周期的成熟，Altcoin 市场总体可能拥有高达 10 倍的增长潜力。
比特币市值达到高峰、以太坊的扩展以及资本流向 Altcoin 的预期共同构成了 2025 年上半年深度 Altcoin 赛季的依据。这一时期将提供显著的超额回报机会，部分资产有望实现指数级增长。随着市场主导地位发生转变，积极布局和多元化配置 Altcoin 将成为捕捉这一高增长阶段全部潜力的关键。
Altcoin 赛季指数：指向近期 Altcoin 回报率的显著提升
Altcoin 赛季指数：衡量前 50 大加密资产（不包括稳定币）在一段设定时间内是否跑赢比特币。当指数值高于 75 时，表明进入 Altcoin 赛季；低于 25 时，则显示比特币主导地位。
TOTAL3：剔除比特币和以太坊后的总加密市场市值，基本上即为所有 Altcoin 的市值。
比特币、以太坊和 Altcoin 的市值预测：指向未来数倍增长
10. Solana 巩固其作为顶级通用智能合约平台的市场地位
2024 年，Solana 在实际经济价值（REV：交易费用 + MEV 提示）和创始人、投资者及用户的认可度方面，成为以太坊的强劲竞争对手。我们预计，随着基础改进的持续推进，Solana 将在 2025 年继续在竞争激烈的环境中占据优势。
凭借快速迭代周期、强大的核心开发者团队以及在价值主张和优化策略上的一致性，Solana 目前处于增强其网络效应的理想位置。然而，明年它将面临来自以太坊及其他现有平台（如 Aptos、Sui）以及新兴平台（如 Monad、MegaETH）的激烈竞争。高吞吐量和低费用可能不再是显著的差异化因素，因此在「增加带宽、减少延迟」的同时，必须在基础层面上实现关键改进。
2025 年最受期待的升级是 Firedancer 的成熟，届时将使 Solana 成为更稳健的多客户端网络。Firedancer 的代码库将独立于 Agave，从而显著降低连锁客户端故障的风险，验证者可轻松切换客户端，而无需等待问题解决。Firedancer 已在主网上以非投票模式运行，使团队能够收集数据并测试新功能及优化。
其他基础改进将集中在几个关键领域：
• 状态增长的缓解：通过增加状态压缩技术的应用来应对状态增长。
• 状态争用的处理：通过全球采用中央事务调度器来改善状态争用问题。
• zk-rollups 的发展：依托最近引入的专用系统调用，预计更多 zk-rollups 将出现。
• 代币经济学的改进：通过将优先费用重新分配给质押者（SIMD-0123），并继续讨论减少发行量的问题。
• 可扩展性增强：通过异步执行技术和硬件能力的进步提升扩展性。
• 抗审查能力加强：通过实施多并行领导者机制增强抗审查能力。
• 轻量级全节点客户端开发：继续推进 Mithril 项目，降低硬件需求。
尽管我们预计 2025 年无法实现所有这些改进，但从「快速迭代、破而后立」向更多关注独立团队战略性基础改进的部分转变，让我们对 Solana 作为顶级通用智能合约平台的可持续成功充满信心。这种成功将体现在 Solana 继续成为 DeFi 和 DePIN 创始人的首选平台，并对机构级代币化资产发行者更具吸引力，这对于实现全球、无许可的高效状态机的潜力至关重要。
Solana 和以太坊的月实际经济价值
11. 财富效应将在本周期末期推动 NFT 动能
近年来，NFT 市场经历了深度回调，市场预期与现实产生落差。我们预计，这一趋势将在本周期后期发生逆转，主要受到行业范围内的财富效应和资本轮动的推动。尽管大多数 NFT 收藏品的表现仍可能保持低迷，但我们认为顶级收藏品（如 CryptoPunks 或 Fidenzas）正确立其作为加密领域社交标识符以及高端数字艺术品的地位，尤其是生成艺术品。在区块链的支持下，生成艺术获得了理想的表现平台，通过可验证的稀缺性和链上出处证明了持久、不可替代且可拥有的数字内容的价值。
以 Pudgy Penguins 为代表的项目近期受到了更多关注，该项目是按市值排名第二的 NFT 项目，受到其 PENGU 生态代币即将推出的预期提振。在当下的加密货币文化潮流中，明显偏向于 MemeCoin 的趋势，PENGU 的模因性可能出乎市场意料。此外，作为加密领域最成功的消费品牌，其母公司推出的 Abstract 链或将进一步加速其势头。
11 月交易量的增加及近期收藏品的表现似乎表明了这一趋势的早期信号。Magic Eden 已成为第一个完成估值事件的主要 NFT 平台，而 OpenSea 也可能正在酝酿类似事件。这些事件可能提升 NFT 市场的粘性和流动性。在这些催化剂的推动下，我们预计相关 NFT 收藏品的价值将显著升值。如同上一轮周期，我们观察到 NFT 通常在市场热潮到达高峰前表现滞后，因此晚期财富效应可能会再次引发对高度稀缺收藏品的新一波需求。
我们预测，早期 Artblocks 收藏品将成为这一动能的自然受益者。这些收藏品结合了历史上具有重要意义的链上生成艺术、知名艺术家认可、验证过的收藏者需求以及真正的稀缺性。此外，这些收藏品在熊市中保持了相当高的价格底线，并有望在市场成熟的下一个阶段受益，尤其是那些代表数字艺术历史关键时刻的作品。
伴随着对数字技术更为熟悉的年轻一代的兴起，这一趋势可能在未来的周期中得到进一步增强。
CryptoPunks 的历史表现（以 ETH 和 USD 计价）
Fidenzas 的历史表现（以 ETH 和 USD 计价）
