在加密市场经历了又一轮过山车之后，人们对未来的预期变得谨慎甚至悲观。众多 meme 币和「概念大于实质」的项目相继倒下，市场开始重新追问本质价值。
这个过程如同森林大火后的土壤自我修复，浮躁与投机被焚烧殆尽，真正扎根于底层金融逻辑、服务长期需求的项目开始受到关注，而 Pendle 也正是在上一轮牛市破灭后跑出来的 DeFi 黑马，可以说是以一己之力开拓了加密收益赛道。Pendle 也在近期，实现了其 2025 Citadels 战略的重要一步——宣布了与量化基金 Fasanara Digital 的合作，积极的引入传统资本进入行业。
收益交易领域的绝对王者
2021 年中上线后，曾名为 Benchmark 的 Pendle 在 DeFi Summer 的余辉中，将 TVL 冲至近 4000 万美元。随后在漫长的熊市里，随着 DeFi 乐高的破碎，其 TVL 也跌至 400 万美元。同时期更知名的项目也纷纷宣布停止服务，DeFi 领域的收益赛道似乎已经被证伪了。
来源：瓜哥
Pendle 的「利率拼图」
本文不涉及太多 Pendle 原理的拆解。简单说，Pendle 将生息资产（PT）的未来收益进行代币化（YT），使其可以交易，PT 负责固定收益，YT 代表收益交易。举个例子，可以把 Pendle 想象成一台把加密资产「时空切割」的机器：它把你的资产拆分成「本金代币 (PT)」和「收益代币 (YT)」。PT 好比你现有资金的「固化部分」，而 YT 则是后续产生利息的「未来红包」。
如果用户持有 PT，那么持有到期的话，就可以锁定本金，不再承担收益波动，TY 把收益作为一个独立标的，给更多投机、对冲、套利和希望获取积分的用户使用。通过在市场上自由交易 PT 和 YT，用户既能锁定当前价值，也能灵活对冲或搏取潜在收益，从而在 DeFi 世界里获得更多策略选择与机会。
虽然在加密行业，收益交易并不常见，渗透率仅占约 3%。可在传统金融领域，不论是债券还是利率互换等交易，规模都十分庞大，是全球金融体系的基石之一，利率市场规模超 600 万亿美元。2024 年，中国人民币利率互换市场的名义本金总额达到 36 万亿元，美元利率市场在 2024 年也实现了创纪录的交易量，名义交易额达到 264 万亿美元。可以说，在传统金融中，收益交易对金融市场的发展至关重要。
相比之下，尽管 Pendle 已实现大幅增长，跻身加密市场的蓝筹项目之列，但与传统金融市场的整体规模相比，仍存在显著差距。这意味着 Pendle 所处的利率衍生品赛道，仍具备极大的增长潜力。
一方面，Pendle 已成为 DeFi 收益交易领域的基石；另一方面，传统金融机构对链上金融的需求正在迅速增长。根据 Paradigm 于 3 月 18 日发布的《TradFi Tomorrow》报告，已有三分之二的 TradFi 机构涉足 DeFi。这使得像 Pendle 这样天然具备连接 DeFi 与 TradFi 能力的项目，在未来的收益交易市场中，可以扮演承接双方流动性、打通两个市场的重要角色。
更上一层楼
聚焦当下，Pendle 近期的进展也是飞速。简单列举一些近期的活动和合作，就有 Sonic 链的接入——这本就极具 DeFi 血统的老牌金融链，大热的 BNB Chain 项目也与 Pendle 进行了合作，ListaDAO 和 Astherus 都接入了 Pendle，让用户可以以更低成本获得 Launchpool 项目的代币。DeFi 和积分这也是 Pendle V2 版本的基本盘，而除此之外，Pendle 三大支柱还有 Boros 和 Citadels。
官方表示，Boros 一词来自希腊文，意为「吞噬」，象征 Pendle 的激进成长策略，旨在捕获并吸收各种形式的收益。Boros 引入了保证金交易功能，允许用户以更高的资本效率交易各种收益资产，包括链上和链下的收益率。这意味着，用户可以通过杠杆交易，放大收益敞口，获得更高的潜在回报。
此外，Boros 还将资金费率纳入可交易范围，填补了市场上缺乏大规模对冲资金费率工具的空白。例如交易员可以更精准地交易资金费率，更多策略选择，例如同时做多 SOL 资金费率、做空 ETH 资金费率来获得差价。
同时作为行业内的翘楚，Fasanara Capital 也一定对资产安全、资金利率率和灵活度有着极高的要求。Pendle 可以让 Fasanara 从 BTC 、 ETH 和稳定币衍生品等多元化资产基础中选择结构化产品，也一定是对 Pendle 安全性和流动性有着极高的认可。通过 Citadels，Pendle 充当了机构的固定收益基础设施，就像银行充当信贷基础设施一样。
聪明钱与聪明投资：重估 Pendle 的长期价值
当市场由狂热转向冷静，「聪明钱」开始取代炒作资金的主流地位。所谓「聪明钱」，不仅是指那些拥有额外信息的人，更指的是那些拥有专业研究团队、丰富经验、注重长期价值的资金。它们往往会在行情冷却时精准布局，寻找能真正解决核心需求、有可持续现金流或技术壁垒的优质项目。Pendle 在这方面的吸引力愈发明显：
1. 真实收益场景：固定收益、对冲策略的市场需求在传统金融里已经被反复验证。因此，一旦 Pendle 成熟地将这些模式移植到 DeFi 世界，能够吸纳各类长线资金的概率很高。
2. 技术与合规的延伸：通过 Citadels 计划，Pendle 不再局限于加密圈子，而是积极对接 TradFi 与伊斯兰金融等新兴市场，拓展了更广泛的资金通道。
3. 风险可控，回报稳定：像 Boros 这样的工具为波动较大的永续合约市场提供了稳健「对冲」手段，使得机构和专业交易者能更灵活地配置并管理资金费率风险。
市场下行期间，「傻钱」逐渐退去，「聪明钱」成为主流，Pendle 提供的利率衍生品和固定收益产品，就像一块磁铁般吸附了追求稳定、高效与安全回报的资金。与那些只依赖概念和包装的项目不同，Pendle 为其用户、LP、机构投资者带来的是切实可行的金融工具。这种脚踏实地的定位，也使它拥有可观的长期成长曲线，获得越来越多资金的青睐。
价值主义的再出发
泡沫破灭后的加密行业，正在重新审视「什么才是真正有意义的创新、什么才是可以持续的价值」。DeFi 的初心不是上万 APY 的 Degen 二池，而应该是与真实世界能接轨的金融创新。所以在喧嚣的行情与无数竞争项目中，唯有真正能提供实际功能、真正解决需求痛点的协议才会长期存活。在这条路上，Pendle 不单单是一家 DeFi 协议，还凭借自身经历为整个行业的做了表率，更像是一座从传统金融到新兴区块链生态的跨越桥梁，为固定收益和利率衍生品带来全面升级。
当市场逐渐回归冷静，这对于有志于长期布局的人来说，正是重新思考和把握机遇的好时机。通过精巧的「利率拼图」、面向合规与多元市场的 Citadels，以及高资本效率的 Boros，Pendle 勾勒出了一幅涵盖 DeFi 和 TradFi 的大图景。
有收益的地方，就有 Pendle。
