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什么是美元稳定币？Paypal的PYUSD有何不同
摘要
稳定币（Stablecoin）是一种加密数字货币，其设计旨在保持相对稳定的价值，通常与某种现实资产或外部指标（如法定货币、黄金或其他商品）挂钩。
稳定币最初主要在比特币上发行，伴随以太坊发展成熟，USDT重心逐渐从比特币上迁移至以太坊上。MakerDAO采用超抵押机制，成功发行去中心化稳定币。
完全无抵押的算法稳定币是加密市场更激进的尝试，伴随UST的严重脱锚基本宣告失败；伴监管趋严，受监管的USDC等走向主流。
传统金融支付机构PayPal布局稳定币市场，这意味着稳定币开始走向传统金融市场。PayPal USD 有两个功能：冻结（Freeze）和清除已冻结地址（wipeFrozenAddress），相比其他稳定币，PYSUD中心化属性更强。
什么是美元稳定币
稳定币（Stablecoin）是一种加密数字货币，其设计旨在保持相对稳定的价值，通常与某种现实资产或外部指标（如法定货币、黄金或其他商品）挂钩。相对于其他加密货币，如比特币和以太坊等，稳定币的价值波动较小，这使其更适合用作支付、交易和储值工具。
根据挂钩的资产或机制，稳定币可以分为多种类型，如美元稳定币（如USDT、USDC、TUSD）等，还有与其他商品（如黄金、银行存款）挂钩的稳定币，以及算法稳定币等。由于法币挂钩型稳定币与传统货币相对应，因而相比其他加密资产，稳定币更符合金融监管要求。比如，8 月 7 日，PayPal 宣布推出用于转账和支付的美元稳定币 PayPal USD（PYUSD），就由受纽约州金融服务部（NYDFS）监管的稳定币发行商 Paxos 负责发行。
从时间维度看稳定币发展历程
稳定币作为一种数字货币，最初旨在解决加密货币市场中价格剧烈波动的问题，其发展可以追溯到早期的加密货币市场。事实上，2009年比特币诞生后，人们就开始思考如何在数字经济中实现稳定的价值传输。
稳定币最初主要在比特币上发行。2012年，最初的稳定币Mastercoin（现在称为Omni）诞生，其旨在为比特币区块链上引入更多功能，其中就包括稳定币的概念。Mastercoin最初计划通过在比特币区块链上创建一种支持价格稳定的代币。2014年，BitShares项目推出了BitUSD，这是一个由比特币支持的稳定币。BitUSD的价值与美元挂钩，该项目试图通过使用智能合约和抵押物机制来实现稳定币的价值稳定。
伴随以太坊发展成熟，USDT重心逐渐从比特币上迁移至以太坊上。2014年，Tether推出了USDT，这是一种以1:1挂钩美元的稳定币。Tether最初在比特币区块链上发行，后来也在以太坊等其他区块链上发行。然而，Tether一直备受争议，因为其储备资产的透明度和稳定性备受质疑。
MakerDAO采用超抵押机制，成功发行去中心化稳定币，使稳定币发行向去中心化方向迈出重要一步。2017年，MakerDAO推出了去中心化稳定币DAI。DAI使用抵押物机制和智能合约来维持价值稳定，DAI的价值与美元挂钩，但其发行不依赖于中心化储备资产。
伴随加密市场监管越来越严，受监管的USDC逐渐走向主流。2018 年 5 月，Circle 宣布将推出稳定币 USDC。随后，在 2018 年 9 月，Circle 正式发布了 USDC。USDC 背后的发行方 Circle 是加密资产行业全球牌照数目最多的公司，目前拥有美国（包括纽约州 BitLicense ）、英国和欧盟的支付牌照，因此拥有美元、英镑、欧元三个主流货币进出加密资产的合规通路。
Facebook的全球稳定币尝试失败，稳定币发展陷入瓶颈。2019年，Facebook（现为Meta）宣布计划推出一种由稳定资产支持的数字货币Libra，旨在为全球人口提供金融服务。然而，Libra项目在面临监管和法律问题后，最终夭折。
UST严重脱锚，完全由算法驱动的去中心化稳定币遭遇重挫。2019 年 4 月，Terra Luna 于 在 Cosmos 区块链上推出，随后推出算法稳定币UST。 UST与美元挂钩，为了铸造 UST，用户必须销毁同等价值的 LUNA （也即 $1：$1）；类似地，为了赎回 LUNA，用户将必须销毁同等价值的 UST。这意味着 UST 没有外部抵押品资产的支持，而是依靠市场激励来维持稳定。2022年，LUNA崩盘，UST与美元也大幅脱锚，自此纯粹的算法稳定币至今一蹶不振。
传统金融支付机构PayPal布局稳定币市场，这意味着稳定币开始走向传统金融市场。2023年8月7日，PayPal宣布推出用于转账和支付的美元稳定币PayPal USD（PYUSD）。该稳定币由Paxos Trust Co.发行，并由美元、短期国债和现金等价物支持。
PayPal的PYUSD有何不同
PayPal 布局稳定币市场，这意味着稳定币开始迈向成熟阶段。不过，PayPal的稳定币（PYUSD）和USDT等也有所不同。相比加密机构推出的稳定币，PYUSD在更大程度上会迎合监管，使之更为合规化。
稳定币 PYUSD也是 ERC-20代币，与美元 1: 1 兑换，背后有美国短期国债、现金和其他等价物作为支撑，并且每月会发布储备金报告，受到会计师审计。值得注意的是，PayPal USD 有两个功能：冻结（Freeze）和清除已冻结地址（wipeFrozenAddress）。也就是说，PayPal 官方可以通过中心化的操作，冻结或者解冻公司认为拥有恶意的钱包地址，也同样可以清除这个地址里的所有资产。虽然区块的生成不可更改，但是 PayPal 仍然可以通过这段代码，在事实意义上禁止某些交易，或者冻结某些地址里的资产。UDST、USDC 和 USDD等也有冻结功能，不过相比之下，PayPal 对于 PYUSD 的权限和在 PayPal 平台上的掌控权明显更大，也更加中心化。
PYUSD 主要设计用于 PayPal 平台和 Venmo，而 USDC 主要设计用于 Circle 平台，这意味着 PYUSD 可能对 PayPal 和 Venmo 用户更具吸引力。另外，PYUSD 与 USDT 和 USDC 等其他稳定币有很大不同之处在于，首先它利用 PayPal 生态系统，使其可以访问双边网络；其次，PYUSD还可以用作电子商务网站和接受 PayPal 结算的商家的支付替代方案。与法定货币的连接性也是PYUSD的另一个优势。
总结
稳定币作为沟通传统金融和加密金融的桥梁发挥着重要作用，随着加密市场的发展，稳定币也从小众走向传统市场。在稳定币发展过程中，稳定币一方面在朝着怎样更加去中心化这个方向发展，这因此诞生了不同类型的算法稳定币；另一方面在朝着如何不断吸引传统金融机构进入，从而和传统金融市场融合，因而稳定币在不断朝着合规方向发展，这两条主要路径基本涵盖稳定币在加密市场上的发展轨迹。
美元稳定币都有哪些？一文梳理主流稳定币项目
摘要
从抵押物的角度进行划分，主流的稳定币可以分为中心化法币抵押类稳定币和算法稳定币。
中心化法币抵押类稳定币的基本逻辑都是中心化机构承诺所有稳定币与美元1:1挂钩，并且受到监管。
算法稳定币目前来看主要分为3种：超额抵押类的算法稳定币、混合算法类的稳定币、以及无抵押算法稳定币。
法定货币抵押的稳定币主要有USDT，超额抵押的算法稳定币主要有DAI等，混合算法稳定币主要有FRAX、USDD等，受监管的合规稳定币主要有USDC、USDP、GUSD等。
主流稳定币的分类
从抵押物的角度进行划分，主流的稳定币可以分为中心化法币抵押类稳定币和算法稳定币。
中心化法币抵押类稳定币的基本逻辑都是中心化机构承诺所有稳定币与美元1:1挂钩，并且受到监管，大家常用的稳定币 USDT，USDC。算法稳定币目前来看主要分为3种，咱们来简单分个类：超额抵押：使用其他货币超额抵押然后mint出稳定币。其中包含 DAI，MIM；混合算法：使用其他货币抵押一部分，一般都是其他稳定币，然后使用一部分生态币来锚定。其中包含 Frax，USN等；算法锚定： 单纯依靠燃烧铸造等算法机制来锚定。其中包含UST、USDN、USDX等。
主流稳定币项目介绍
法定货币抵押的稳定币
USDT
USDT也被称为泰达币，是2014年由Tether引入的一种锚定在美元上的加密货币，与美元1：1挂钩。USDT背后的公司是Tether Ltd. ，Tether储备的确切构成一直是一个争议点，只有一部分储备是以现金形式持有的，其余是其他资产，如商业票据、信托存款和国库券等。USDT目前在以太坊、Binance智能链、Tron、Solana和其他主流公链上都有发行。
超额抵押的算法稳定币
伴随稳定币发展，以加密货币超额抵押的稳定币出现，并通过智能合约进行调节来保持它们的币值稳定性。其中一个突出的例子是 MakerDAO 的 DAI。
DAI
Dai 稳定货币是由加密资产支撑的去中心化数字货币，其与美元1：1锚定。Maker 是以太坊上的智能合约平台，通过抵押债仓（CDP）、自动化反馈机制和适当的外部激励手段支撑并稳定 Dai 的价格。 Maker 平台可以让任何人有机会利用以太坊资产生成 DAI 进行杠杆操作。当 Dai 被创造出来后， 它可以作为任何其它数字货币资产一样使用：自由发送给他人，作为商品和服务的支付手段，或者长期储藏。
混合算法稳定币
除了超额抵押的算法稳定币，混合算法稳定币也是目前相对主流的稳定币，其中主要代表就是FRAX和USDD。纯粹的算法稳定币，在UST暴雷后，完全无抵押的算法稳定币目前已然用户寥寥。
FRAX
FRAX是一种结合完全抵押（如MakerDAO的DAI）和完全算法稳定币设计原则的稳定币，以创造一种新的可扩展的、去信任化的稳定链上货币。FRAX与美元1:1锚定，通过智能合约等试图维持1 FRAX = 1美元的汇率。Frax协议实现了双代币系统：稳定币FRAX和协议治理代币FXS。双代币系统允许FRAX同时得到抵押品和算法(管理着FXS的销毁与赎回)的支持。当抵押品和FXS被存入FRAX协议合约时，FRAX将被铸造，铸造1枚FRAX所需要的抵押品数量由抵押率决定。Frax协议的抵押率决定了支撑1美元FRAX的抵押品和算法机制间的比例。
USDD
USDD 是在 TRON 区块链上推出的一种算法稳定币。USDD 提供了所谓的“Peg Stability Module”的开源软件，允许用户以 1:1 的比率与其他稳定币进行（例如 USDT 或 USDC）交换，PSM 的出现是为了在原有基础上进一步提高 USDD 稳定性的追加机制。USDD 的首要发行目标是利用数学和算法来实现所有参与用户的财务自由，它的原理与其他算法稳定币相类似，如 TerraUSD（UST）和 Frax Finance（FRAX）
受监管的合规稳定币
伴随加密监管趋严，受监管的合规稳定币USDC越来越被重视。其中最主要的就是USDC、GUSD、USDP、BUSD等。
USDC
美元币（USDC）是以太坊区块链上的一个ERC-20代币，旨在保持每个代币1美元的稳定价值。以下是它的运作方式：
USDC由Centre发行，Centre是一个由Coinbase和支付处理公司Circle组成的财团。当用户想要购买USDC时，他们将美元发送到与Centre合作的持牌金融机构；然后，该机构向用户的以太坊钱包发行等额的USDC。每个USDC代币的储备金存放在受监管的金融机构的独立账户中，Centre与会计公司Grant Thornton LLP合作，每月提供验证USDC储备的证明报告。当用户想要赎回时，可以通过合作金融机构，以1:1的比率将USDC兑换成美元。当用户赎回USDC时，代币将被销毁，相应的美元将从储备账户中释放。
USDP
Pax Dollar(USDP) 是一种由Paxos铸造的稳定币，通过一种称为担保的机制与美元保持1:1价值比率。当用户想要购买PAX Dollars时，他们可以将美元发送到Paxos的银行账户;然后，Paxos向用户的钱包地址发行等量的USDP。当用户想要将PAX Dollars兑换成美元时，他们可将USDP发送回Paxos，而Paxos会向用户的银行账户发送等值的美元,这个过程被称为清偿能力。用户必须首先根据监管机构的要求成功完成实名认证和AML(反洗钱)才能兑换PAX Dollars。这些要求完成后，用户能使用Paxos平台提交赎回请求。
GUSD
Gemini Dollar（GUSD）是由双子星信托公司（Gemini Trust Company）发行的首个加密货币，同时也是全球第一个受美国监管机构监管的稳定币。GUSD是通过以太坊区块链发行的代币，由美元支撑，1 GUSD相当于1美元。GUSD在Gemini平台提币时被创建，在存入Gemini平台时被赎回或“销毁”。
总结
整体上看，目前USDT仍然占据主要市场份额，但其自身因为缺乏监管，储备金细节没有公布一直是加密市场中一个大雷。USDC作为第二大受监管的稳定币，与PYUSD一样中心化较强，虽然相对更为安全，但因其中心化属性也受到市场质疑。在算法稳定币中，超额抵押的DAI经受住了市场考验，但其治理成本高昂，如非今年大举投资RWA，其盈利情况堪忧。FRAX通过智能合约进一步去中心化，其治理成本也相对较低，市场短期较为看好，但由于上线时间短，也还需要经历时间的考验。
一文盘点主要国家和地区稳定币监管要点和趋势
稳定币发行锚定的资产不同，在不同国家监管框架下，也将其进行不同资产类别的划分。比如，日本将USDT等归为“类数字货币”，算法稳定币则被视为“加密资产”。目前新加坡的稳定币监管法案相对更为详细，日本的监管更为严格，欧盟的监管更为全面，香港和美国的监管框架基本形成，预计相关法案也会很快落地。
新加坡稳定币监管政策
2023年8 月 15 日，新加坡金融管理局（MAS）宣布了稳定币最终版监管框架，成为全球首批将稳定币纳入本地监管体系的司法管辖区之一。MAS的监管要点如下：
在锚定货币和发行主体方面，MAS允许发行锚定单一货币的稳定币（SCS），锚定货币是新加坡元+G10货币。MAS突破了一国货币仅代表本国主权的传统观念，允许稳定币锚定其他国家货币。对发行主体，分银行和非银行两类。非银行发行者需要稳定币流通规模达到500万新币以上，申请PS法案下的MPI牌照，否则只需满足PS法案下的DPT规定。银行需发行100%资产抵押的稳定币，无需申请MPI牌照，因为银行法案已经要求银行满足相关标准。
在储备金管理方面，MAS有以下规定：
资产构成：储备金只能投向现金、现金等价物、剩余到期日不超过三个月的债券。要求资产发行主体为政府/央行或评级在AA-以上的国际机构。
资金托管：发行方需设信托并开设隔离账户，将自有资产与储备金区分开。资金托管方必须是拥有新加坡托管服务牌照的金融机构，或在新加坡设有分支机构、信用评分不低于A-的海外机构。
日常管理：储备金的每日市值需超过SCS流通规模的100%，赎回时按面值赎回，赎回时长不得超过5天，并需在官网上发布月度审计报告。
对于稳定币发行方的资质要求，涵盖三方面：
基本资本要求：类似银行的巴塞尔协议，MAS要求稳定币发行方资本金不低于100万新元或年度运营费用的50%。
偿付能力要求：要求流动性资产超过年度运营费用的50%，或满足资产正常提现需求，需独立验证。规定的流动性资产包括现金、现金等价物、政府债权、大额存单以及货币市场基金。
业务限制要求：发行方不得从事借贷、Staking、交易、资管等业务，也不能持有其他实体的股份。但可从事稳定币托管和转账业务。MAS明确指出发行方不能通过借贷、Staking、资管等活动支付利息给用户，其他公司则可提供类似业务，包括未与发行方关联的公司。
美国稳定币监管政策
目前美国还没有明确的监管政策和法规，其中最能代表美国监管方案和政策方向的是2023年5月18日的一次听证会，在这场听证会上美国两党各自提出了自己的监管框架，其中虽然两党仍存争议，但已就很多方面达成了共识。
在由共和党主张的提案版本中，法案允许稳定币运营商选择在哪个州注册，而无需通过联邦储备委员会，各州能够自由设定自己的标准，发行人将有 180 天的时间向联邦监管机构提交所有必需的注册材料。 该法案的支持者认为，这将防止“竞次”(race to the bottom)，并符合美国两级联邦/州银行监管框架。
在由民主党代表 Maxine Waters 推动的民主党提案中，联邦储备系统发挥主导作用，民主党提议授予州监管机构批准发行人注册的权力，而美联储保留批准或拒绝联邦注册的权力。民主党非常关注发行方的资质，例如发行人应该是联邦保险的存款机构。还可以预期要求稳定币发行人和/或分销商遵守某种了解你的客户（KYC）和反洗钱标准的条款。
目前达成共识的领域包括：稳定币储备的构成（两种票据均包括现金、短期国库券和中央银行储备存款），要求发行人申请在 90 天内获得批准或拒绝，并承认稳定币为非证券，允许美国证券交易委员会（SEC）在该领域“退居二线”。
除此之外，2023年7月28日，美国众议院金融服务委员会已通过《支付稳定币透明度法案》（Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023）、《保存代币法案》（Keep Your Coins Act of 2023）与其他五项金融相关法案。这些法案分别旨在对支付稳定币的发行提供监管，并确保允许加密货币用户在自托管钱包中保存其资产。还有一些加密法案正在国会审议并取得了不同程度的支持，例如稳定币监管相关的《稳定币信任法案》和《稳定币创新与保护法案》于 2022 年 12 月提出，但此后没有太大进展。
香港稳定币监管政策
在2023年1月31日，香港金管局发布长达 36 页的《关于加密资产和稳定币的讨论文件结论》，大致阐明有关加密资产和稳定币的大致监管方案。
具体来说，金管局将采用基于风险（指数）的方法来确定稳定币结构的范围，以便在拟议的制度下进行监管。监管活动主要包括：建立和维护管理范围内稳定币的规则；发行、创建或销毁相关稳定币；相关范围内稳定币的稳定和储备管理安排（无论是否由发行人提供）；
稳定币的储备资产价值应始终与未偿还稳定币的价值相匹配。储备资产应具有⾼质量和⾼流动性。基于套利或算法获得价值的稳定币将不被接受。稳定币持有者应该能够在合理期限内将稳定币按⾯值兑换成参考法定货币。受监管实体不得从事与其相关牌照允许的主营业务不同的活动。例如，钱包运营商不应从事借贷活动。另外，文件显示，目标实施日期为2023 年-2024 年。
欧盟稳定币监管政策
2023年4月20日，欧洲议会通过了欧洲加密资产市场法规（MiCA），MiCA 是一部规模庞大且范围广泛的法律，本文重点关注稳定币方面。
关于稳定币，MiCA 将稳定币分为两个子类别：电子货币代币（EMTs）和资产参考代币（ARTs）。在MiCA框架下，EMT是指任何旨在通过参考单一法定货币的价值来稳定其价值的代币。此类代币包括USDC、USDT和EUROC。EMT发行者必须具备一定的股本储备，所谓的“重要”机构受到额外规定的约束，并受到欧洲银行监管局的监管。
与此同时，ART规范本质上是欧盟针对Facebook放弃的Diem代币等项目所引发的担忧的回应，涵盖了没有与单一法定货币挂钩的稳定币，包括那些参考货币、商品和加密货币篮子的稳定币。这些分类至少可以让稳定币发行者明确了解他们需要遵守哪些规则，但MiCA的有效性仍然取决于标准如何实施。除此之外，稳定币要有足够的储备金，限制交易额。USDC 等稳定币将需要保持充足的储备，以满足大规模提款时的赎回请求，规模过大的稳定币也面临每天 2 亿欧元（2.2 亿美元）的交易限制。
日本稳定币监管政策
2022年6月3日，日本议会通过了一项法案，明确了稳定币的法律地位，将其本质上定义为数字货币，日本成为首批引入稳定币法律框架的主要经济体之一。2023年4月7日，日本政府发布Web 3.0白皮书，为NFT和稳定币拟定监管措施。新白皮书强调了为稳定币注册准备环境和建立自律组织的重要性。白皮书提到了开发日元支持的稳定币的提案。白皮书表示，银行和保险公司进入该行业的批准仍不明确，并建议制定指导方针。
2023年6月1日，日本实施了修订后的《资金结算法》，并将稳定币定义为一种新的“电子支付方式”，进一步明确了稳定币在日本法律框架中的地位，并制定了详细规则以规范稳定币在日本国内的发行使用。
修订后的《资金结算法》将数字货币分为了“类数字货币”型和“加密资产”型，此次重新修订法案的重点在于将前者单列出来分开——USDT 等法币硬兑的稳定币列入了“类数字货币”类型，并归属为外汇交易，因此这类稳定币的发行方将仅限于国内的银行、转账服务商和信托会社，且新法规对于发行商和代理商有着更加明确的规定，只有获得电子支付牌照的代理商才能够参与到这类稳定币的发行业务中来。
对于海外发行的稳定币，其监督主要是通过在日本国内的代理商来完成。代理商在此期间有义务保护客户的资产，同时金融厅出于反洗钱的角度，可以要求其提供转账记录以供查询。算法稳定币则被归属到了“加密资产”这一类别，其管理方式与其他数字货币一样。
