原文标题：《The Great Crypto VC Bubble: Why Every New Token Trends to Zero (Part 1)》原文作者：0xLouisT原文编译：深潮 TechFlow
山寨币正在持续失血——为什么？是因为高 FDV，还是 CEX 的上市策略？难道 Binance 和 Coinbase 应该直接用 TWAP（时间加权平均价格）将其资金投入到新山寨币中？真正的罪魁祸首并不新鲜——这一切都可以追溯到 2021 年的加密风投泡沫。
在本文中，我将剖析我们如何走到今天这一步。在接下来的文章中，我会探讨这种现象对项目、流动市场的影响，未来可能的趋势，并为当前环境下创业者提供一些建议。
ICO 狂潮（2017-2018）
加密行业本质上是一个高度流动性的行业——项目可以随时发行代币，这些代币可以代表任何事物，不论其处于何种阶段。在 2017 年之前，大多数交易活动都发生在公开市场，任何人都可以通过中心化交易平台直接购买代币。
然后，ICO（首次代币发行）泡沫到来了：一个疯狂投机的时代，很快被骗子所利用。它的结局和所有泡沫一样：诉讼、欺诈以及监管打击。美国证券交易委员会（SEC）介入，使得 ICO 几乎成为非法行为。为了避免美国的司法系统，创始人不得不寻找其他方式来筹集资金。
来源：Galaxy Research
此外，还有一些心理学上的原因解释了为何风投对 LPs 如此具有吸引力，我在之前的一篇文章中对此进行了详细分析：加密领域风投多于流动资金的真正原因。
VC 3y 线性部署可视化
基于 @glxyresearch 提供的风投筹资数据，我应用加权总和模型，结合 16 个季度的部署率来估算系统中剩余的未动用资金（dry powder）。在 2022 年第四季度，约有 480 亿美元的风投资金尚未部署。然而，随着新一轮筹资停滞，这一数字至少已经减半，并且仍在继续下降。
VC 未启动资金可视化图表
接下来，我将每季度剩余的风投资金与 TOTAL2（加密市场总市值剔除比特币的部分）进行比较。由于风投通常投资于山寨币，TOTAL2 是最好的代理指标。如果风投资金相对于 TOTAL2 过多，市场将无法吸收未来的代币生成事件（TGE）。对这些数据进行归一化后，可以揭示流动性 / 风投比率的周期性特征。
加密风投与流动市场：周期性规律与未来展望
通常，处于「风投狂热」（VC euphoria）区间时，流动市场的风险调整后回报往往优于风投。而「风投投降」（VC capitulation）区间则更为复杂——它可能意味着风投正在放弃，也可能表明流动市场出现过热。
和所有市场一样，加密风投与流动市场遵循周期性规律。2021/2022 年积累的过剩资本正在迅速消耗殆尽，这使得创始人筹资变得更加困难。与此同时，资金枯竭的风投机构在交易和条款上变得更加挑剔。
我将在此停笔，而下一篇文章将深入探讨这一现象对流动市场的影响。
总结
近年来的风投基金表现低迷，风投机构正转向短期抛售，以向 LPs 返还资本。许多知名的加密风投机构可能无法在未来几年存活下来。
风投机构与创始人之间的错位正在推动创始人转向其他融资渠道。
风投资本的过度供应导致了不合理的资源分配，我将在后续的文章中对此进行详细分析。
未完待续…
