全球第二大稳定币 USDC 的发行商 Circle 正式启动上市计划，准备在纽约证券交易所挂牌。4 月 2 日，该公司向 SEC 提交了招股书，迈出了期待已久的 IPO 第一步。S-1 文件没有明确 IPO 时间表，但通常公司提交 S-1 后几周内即可开始交易。根据S-1 招股说明书，摩根大通和花旗将担任主承销商，市场预计 Circle 估值可能达到 50 亿美元，股票代码为「CRCL」。招股书显示，Circle 将发行未明确数量的 A 类普通股，同时现有股东也将登记出售部分持股。目前每股定价区间尚未确定。公司出售股份所得将归 Circle 所有，而现有股东售股所得不纳入公司。
这是 Circle 第二次尝试上市。2022 年底，它曾试图通过与一家 SPAC（特殊目的收购公司）合并的方式登陆资本市场，但因监管问题最终告吹，损失了超过 4400 万美元。此后，Circle 调整策略，逐步向金融中心靠拢。去年，它把总部从波士顿搬到了纽约世贸中心一号楼，进一步融入全球金融核心圈。
这一次，Circle 选择了一个微妙的时机——科技股近期波动剧烈，纳斯达克指数刚刚经历了 2022 年以来最惨淡的一个季度。如果成功上市，Circle 将成为继 Coinbase 之后，又一家登陆美国主流交易所的重量级加密货币公司，同时也是第一家稳定币上市公司。
利润持续承压的生态闭环
Circle 的故事始于 2013 年，当时它的定位是一家专注于比特币相关业务的公司，目标是通过技术让数字货币使用更加便捷。随着加密市场风云变幻，Circle 在 2018 年抓住了新的风口——与 Coinbase 合作，通过 Centre 联盟推出了美元稳定币 USDC。USDC 是一种与美元 1:1 挂钩的数字资产，旨在为加密交易提供稳定性和可信度。
2023 年，Centre 联盟解散，Circle 获得了 USDC 的完全控制权。从此，USDC 不再只是一个合作项目，而是 Circle 的核心资产。截至 2025 年，USDC 的市值已达到 601 亿美元，虽然仍落后于 Tether 的 USDT（市值 1444 亿美元），但其增长势头和透明度让它在市场上占据了一席之地。
USDC 是 Circle 最知名的产品，这是全球第二大稳定币。USDC 在上一轮加密牛市中迅速崛起，市值从 2020 年的不到 10 亿美元飙升至 2022 年的超 500 亿美元，2024 年进一步增长至 601 亿美元，占整个稳定币市场的 26%。尽管龙头 Tether（USDT）仍以 67% 的市占率遥遥领先，但 USDC 今年增长迅猛——市值增长了 36%，而 Tether 只有 5%。
截至 2024 年 12 月 31 日，储备收入为 16.76 亿美元，相比 2023 年同比增长 2.305 亿美元（16.1%）。其中，约 1.399 亿美元的增长来自于流通中 USDC 日均余额增长，这反映了与数字资产交易活动相关的 USDC 需求增加以及 Circle 在关键市场中的市场份额提升；8,990 万美元的增长来自平均收益率的提升，主要受美联储加息的影响。2024 年度其他收入同比下降 470 万美元（23.6%），主要原因是交易服务收入下降 390 万美元，这与 2024 年某些服务的逐步停用有关。
2024 年年度的分销和交易成本相较于 2023 年底增加了 2.91 亿美元（40.4%），主要原因是支付给 Coinbase 的分销成本增加了 2.166 亿美元，以及与新的战略分销伙伴关系相关的其他分销激励成本增加了 7,410 万美元，如向币安支付的预付一次性费用。2024 年度其他费用与 2023 年度相比减少了 140 万美元（17.2%），主要原因是公司停用传统交易服务产品，相关费用减少了 90 万美元。
2024 年年度利润为 1.56 亿美元，相较于 2023 年度净收益下降 1.12 亿美元。尽管 2024 年储备收入相比 2023 年同比增长 2.305 亿美元，但分销和交易成本相较于 2023 年底也大幅增加 2.91 亿美元，总营业费用增加 0.39 亿美元，最终导致利润呈现下滑态势。
在现金流方面，2022-2024 年连续三年，存放在银行账户中的 USDC 储备现金余额远远超过了每个金融机构 25 万美元的 FDIC 保险限额。截至 2024 年 12 月 31 日，约 85% 的 USDC 储备存放在 Circle 储备基金中，其余部分则以现金形式存放于若干银行账户中。Circle 储备基金由贝莱德管理。该基金仅对 Circle 可用，且 Circle 是 Circle 储备基金的唯一股东。
在融资方面，2024 年度，融资所得资金为 194.499 亿美元，而 2023 年度融资所得资金为 -203.222 亿美元，主要由于 2024 年流通中 USDC 增加，稳定币持有者存款净变化增加了 194.521 亿美元；而 2023 年流通中 USDC 减少，稳定币持有者存款净变化减少了 203.222 亿美元。
薪酬花费过高遭质疑，高管才是 IPO 的真正赢家？
Circle 的 IPO 不仅关乎公司未来，也是一场资本盛宴。Circle 上市后，将实行三级股权结构：IPO 发行的 A 类股每股 1 票投票权；联合创始人 Jeremy Allaire 与 Patrick Sean Neville 持有的 B 类股每股 5 票，但总投票权占比不超过 30%；C 类股无投票权，在特定条件下可转换。B 类股在非许可渠道转让时将自动转为 A 类股。
此外，根据招股书披露，高管薪酬 CEO Jeremy Allaire 年薪 90 万美元，股票奖励 900 万美元，外加 200 万美元福利，总薪酬超 1200 万美元。首席财务官 Jeremy Fox-Geen 总薪酬 520 万美元（年薪 50 万+股票 400 万+福利 70 万）。其他高管如首席战略官 Elisabeth Carpenter、总裁兼首席法务官 Heath Tarbert、首席产品和技术官 Nikhil Chandhok，年薪酬在 400 万-500 万美元之间。在 Circle 工作显然回报丰厚。
对于风投巨头来说，持有 5% 以上股份的投资者将大赚一笔，包括 General Catalyst（最大企业股东）、北京 IDG Capital、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners 和 Fidelity。这些机构共持有超 1.3 亿股，估值 40 亿-50 亿美元的 IPO 将为他们带来可观回报。
USDC 市值在过去一年翻倍，从约 300 亿美元增至 600 亿美元，但市场竞争日益激烈。主要对手 Tether（USDT）以超 1400 亿美元的市值遥遥领先。此外，PayPal 于 2023 年推出自家稳定币，摩根大通等银行巨头也在探索区块链领域。S-1 文件中，Circle 列出了这些竞争者，坦言市场环境复杂。
尽管如此，Circle 对未来持乐观态度。美国针对稳定币的立法进程加速推进，其中《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》备受瞩目。众议院数字资产小组委员会主席 Bryan Steil 表示，经过 4 月 2 日的审议，两法案有望在修订后实现一致，并计划在特朗普政府前 100 天内送交总统签署成法。这一进展为 Circle 等合规型稳定币企业提供了政策利好，也标志着美国在数字美元领域的监管框架日益清晰。
本次 IPO 仍需通过监管审查并视市场条件推进，具体发行规模、每股估值等细节将在上市前通过补充文件披露。虽然还存在一切不确定性，但 Circle 的 IPO 很可能会成为稳定币行业未来走向的一个关键信号。随着全球监管政策日趋明确，稳定币正迈向合规化和机构深度参与的时代。Circle 能否抓住这一机遇，借助华尔街为加密市场带来的充沛资金流，挑战 Tether 长期占据的王者宝座？在监管、竞争和市场波动的多重挑战下，Circle 能否兑现市场期待？这一切还需要时间来证明。
